피치, 한국을 'AA-'로 확정

2023년 3월 13일 월요일 - 오전 4:13 ET
세계 3대 신용평가회사인 피치(Fitch)가 한국 신용등급을 "AA-"로 확정 하였습니다.
그럼 자세한 내용들을 살펴 보도록 하겠습니다.

 

■ 주요 평가 동인

○ 건전한 신용 펀더멘털(fundamental): 
한국의 신용등급은 북한과 관련된 지정학적 위험, 
뒤처진 거버넌스(governance) 지표 및 인구 고령화로 인한 구조적 문제에 대비하여 
견실한 대외 금융, 회복력 있는 거시경제 성과 및 역동적인 수출 부문의 균형을 유지합니다. 
경제 성장은 단기적으로 둔화될 가능성이 높지만 신용 및 정책 완충 장치는 이러한 압력을 
관리하기에 충분합니다.

○ GDP 성장률 둔화: 
GDP 성장률이 2022년 2.6%에서 2023년 1.2%로 떨어질 것으로 예상합니다. 
이는 경제가 침체된 글로벌 성장, 높은 금리 및 여전히 높은 인플레이션으로 인한 역풍에 
직면하고 있기 때문입니다. 높은 차입 비용은 투자와 소비를 위축시킬 것입니다. 
2023년 상반기 수출은 특히 반도체 분야에서 부진할 것으로 보입니다. 
중국의 경제 재개는 성장 하방 위험을 완화하는 데 도움이 되지만, 
서비스 중심의 중국 회복에 대한 우리의 기대는 상승 가능성을 제한합니다. 
하지만 2024년까지 한국의 성장률이 2.7%로 회복되는 등 하반기 모멘텀이 점차 
플러스로 전환될 것으로 기대합니다.

○ 고금리: 
한국은행(BOK)이 2021년 8월 이후 기준금리를 300bp 인상한 1월 3.5%로 통화정책이 
지난 1년 반 동안 상당히 긴축되었습니다. 
한국은행이 2023년까지 이 수준을 유지할 것으로 예상합니다. 
국내 인플레이션 압력은 완화되고 있지만 미국 연준의 금리 경로에 대한 외부 고려 사항으로
인해 단기적으로 추가 긴축이 발생할 수 있습니다. 
인플레이션은 2022년 7월 6.3% 정점에서 2월 4.8%로 떨어졌고 2023년 말까지 2.0%로 
더 완화될 것으로 예상됩니다. 우리는 2024년에 50bp의 금리 인하를 예상합니다.

○ 가계 부채 증가: 
한국 가계는 GDP의 105.3%로 세계에서 가장 높은 수준의 부채를 가지고 있으며 통화 정책이
긴축되면서 부채 상환 부담이 급격히 증가했습니다. 미결제 대출의 거의 80%가 변동금리로 
되어 있어 1월 미결제 대출의 평균 이자율은 2021년 7월 저점보다 약 210bp 높은 4.84%로 
상승했습니다. 동시에 전국 아파트 가격은 2022년 5월부터 2월까지 약 10.8% 급락하고 
있지만 전염병 이전 수준보다 약 8% 높은 수준을 유지하고 있습니다.

우리는 더 높은 부채 상환 비용이 국내 소비를 약화시킬 것으로 예상하지만 더 광범위한 
금융 부문 위험을 예상하지는 않습니다. 은행 대차대조표는 잠재적인 압력을 관리하기에 
좋은 위치에 있습니다. 은행의 강력한 인수 기준과 최근 통화 긴축 이전 수년 동안 시행된 
다양한 거시건전성 조치로 인해 자산 건전성은 크게 악화되지 않을 것으로 보입니다. 
모기지 론은 또한 약 40%의 가치 대비 대출 비율로 담보가 잘 되어 있어 은행을 부동산 
침체로부터 어느 정도 보호합니다.

○ Credit Market Stress: 
2022년 4Q22 시장 위기에 이어 정부와 한은의 신속한 유동성 공급으로 국내 신용시장 
여건이 개선되었습니다. 기업어음 및 회사채 시장 스프레드는 2022년 4분기 레고랜드 부도 
이후 급격하게 확대되었으나 빠르게 축소되고 있습니다. 우리는 당국이 유사한 유동성 지원 
수단을 배치하여 향후 시장 스트레스가 발생할 경우 효과적으로 대응할 수 있을 것으로 
기대합니다.

○ 재정 건실화: 
2023년에는 재정 적자가 GDP 대비 2.7%로 예상되는 2022년 2.7%에서 1.0%로 감소하는 등 
대대적인 재정 건실화가 진행되고 있습니다. GDP의 0.6%. 그동안 정부는 야당이 주도하는 
국회의 압박과 물가상승 우려, 적자감축 등 성장 역풍에도 불구하고 추가경정예산 도입을 
미뤘습니다. 그러나 예산 대비 수익 부족이 예상되어 재정 손실은 완만할 것으로 예상됩니다.

○ 정부 부채의 소폭 증가 : 
한국의 부채 궤적은 2023년 예산에 명시된 재정 건실화 경로에 따라 개선되었습니다. 
여전히 부채 비율이 2022년 49.1% 추정치(AA 중앙값: 48.5%)에서 
2027년까지 GDP의 51.7%로 완만하게 상승할 것으로 예상하지만, 
이는 2026년까지 거의 60% 수준이 될 것이라는 우리의 기대치를 훨씬 밑도는 것입니다. 
2022년 예산. 행정부는 재정적자 감소에 대한 지원을 우리의 현재 예측 이상으로 추진하고 
공공 재정의 잠재적인 장기 평가 압력을 더욱 완화할 수 있는 재정 건실화의 길에 전념하고 
있는 것으로 보입니다.

○ 건전한 대외 금융: 
글로벌 시장 변동성에 대한 완충제를 제공하는 한국의 강력한 대외 금융 포지션은 
대규모 순 대외 채권 포지션을 지원하는 지속적인 경상수지 흑자 이력에 의해 뒷받침됩니다. 
경상수지는 2022년 8월과 11월에 소폭 적자로 돌아섰지만, 상품 수출이 부진한 상황에서도 
수입이 완만해지면서 지속적으로 흑자로 돌아설 것으로 예상됩니다.

2023년에 GDP의 1.9% 흑자를 예상하며, 
이는 2022년의 1.8%에서 대체로 안정적입니다. 외환 보유고는 2022년에 감소했지만 
현재 대외 지불 충당금의 5.9개월에 여전히 충분했습니다. 
2023년 말까지 매장량을 6.5개월까지 추가로 재건할 것으로 예상합니다.

○ 북한 과 위험: 
북한과의 긴장은 지난 몇 년 동안 제한적인 외교 개입으로 고조되었습니다. 
북한의 경제난과 식량부족 조짐이 커지고 있는 상황에서도 북한의 입장은 확고해 보입니다. 
북한은 대륙간탄도미사일(ICBM)을 포함한 미사일 시험발사를 꾸준히 계속해 
장거리 목표물에 도달할 수 있는 능력을 높였습니다. 그러나 북한은 2017년 이후 중단된 
핵실험을 재개하지 않고 있다.

○ ESG - 거버넌스(governance): 
한국은 정치적 안정성과 권리, 법치, 제도 및 규제 품질, 부패 통제 모두에 대해 
'5[+]'의 ESG 관련성 점수를 받았습니다. 이러한 점수는 세계은행 거버넌스 지표가 당사의 
독자적인 국가 평가 모델에서 갖는 높은 가중치를 반영합니다. 
한국은 안정적이고 평화로운 정치 전환의 오랜 역사, 정치 과정 참여에 대한 확고한 
권리, 강력한 제도적 역량 및 효과적인 법치를 반영하여 거버넌스 지표 순위가 80.3으로 높은
순위를 기록했습니다.

■ 등급 민감도

개별적으로 또는 집합적으로 부정적인 등급 조치/강등으로 이어질 수 있는 요소:

- 공공 재정: 예를 들어 재정 적자 증가 또는 우발 부채의 구체화로 인해 한국이 다른 
   국가에 비해 불리한 수준으로 정부 부채/GDP가 지속적으로 증가합니다.

- 거시경제: 주택시장의 Stress, 노동시장의 구조적 악화 등 가계부채 상환능력 저하로 인한 
   경제적, 금융적 어려움.

- 구조적: 한국의 경제적 지표나 안보 상황을 심각하게 악화시키기에 충분한 
   한반도의 지정학적 위험 증가.


개별적으로 또는 집합적으로 긍정적인 등급 조치/업그레이드로 이어질 수 있는 요소:

- 구조적: 지정학적 위험을 동료 등급에 부합하는 수준으로 구조적으로 완화합니다.
               예를 들어 정치와 기업 간의 관계를 줄이기 위한 개혁을 통해 거버넌스 
               기준을 개선합니다.

- 공공 재정: 정부 부채/GDP 비율을 중기적으로 확고한 하향 궤도에 놓기에 
  충분한 재정 건실화.


SRM(SOVEREIGN RATING MODEL) 및 QO(QUALITATIVE OVERLAY)
Fitch의 독점 SRM은 한국에 LT FC(장기 외화) IDR 척도에서 'AA' 등급에 해당하는 점수를 
부여합니다.

Fitch의 국가 평가 위원회는 다음과 같이 SRM 데이터 및 출력과 관련하여 QO를 적용하여 
최종 LT FC IDR에 도달하도록 SRM 점수의 출력을 조정했습니다.

- 구조적: 북한과의 지속적인 긴장과 잠재적인 통일 비용과 관련된 지정학적 위험과 이를 
   상쇄하는 데 필요한 더 높은 재정적 완충 장치를 반영하기 위해 -1 단계.

Fitch의 SRM은 LT FC IDR과 동등한 점수를 생성하기 위해 1년 예측을 포함하여 3년 중심 
평균을 기반으로 18개의 변수를 사용하는 기관의 독점 다중 회귀 평가 모델입니다. 
Fitch의 QO는 최종 등급을 지정하기 위해 SRM 출력을 조정할 수 있도록 설계된 
미래 지향적인 질적 프레임워크로, 완전히 정량화할 수 없거나 SRM에 완전히 반영되지 않은
기준 내 요인을 반영합니다.

■ 최상의/최악의 경우 평가 시나리오
Sovereigns, Public Finance 및 Infrastructure 발행자의 국제 규모 신용 등급은 
3년 등급 기간 동안 3단계의 최상의 등급 업그레이드 시나리오(등급 전환의 99번째 
백분위수로 정의되고 양의 방향으로 측정됨)를 갖습니다. 
최악의 경우 등급 하향 시나리오(등급 전환의 99번째 백분위수로 정의되고 음의 방향으로 
측정됨)는 3년 동안 3단계입니다. 모든 등급 범주에 대한 최상의 및 최악 시나리오 
신용 등급의 ​​전체 범위는 'AAA'에서 'D'까지입니다. 최상의 및 최악의 시나리오 신용 등급은 
과거 실적을 기반으로 합니다. 부문별 최상의 시나리오 및 최악의 시나리오 신용 등급을 
결정하는 데 사용되는 방법론에 대한 자세한 
내용은 https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 를 참조하십시오 .

평가의 주요 동인으로 인용된 실질적으로 중요한 출처에 대한 참조
분석에 사용된 주요 정보 출처는 적용 기준에 설명되어 있습니다.

■ ESG (환경:Environmental, 사회:Social, 지배구조:Governance) 고려 사항
한국은 세계은행 거버넌스 지표가 Fitch의 SRM에서 가장 높은 가중치를 갖고 있어 
등급과 높은 가중치를 가진 주요 등급 동인으로 정치적 안정성과 권리에 대한 ESG 관련성 
점수 '5[+]'를 받았습니다. 한국은 거버넌스 지표에서 백분위 순위가 50 이상이므로 
신용 프로필에 긍정적인 영향을 미칩니다. 북한과 관련된 지정학적 위험이 높아진 것도 
등급 상승 요인입니다.

한국은 세계은행 거버넌스 지표가 Fitch의 SRM에서 가장 높은 비중을 차지하므로 
법치, 제도 및 규제 품질 및 부패 통제에 대해 ESG 관련성 점수 '5[+]'를 획득했습니다. 
가중치가 높은 주요 평가 드라이버. 한국은 각 거버넌스 지표에서 백분위수 
순위가 50 이상이므로 신용 프로필에 긍정적인 영향을 미칩니다.

한국은 인권 및 정치적 자유에 대한 ESG 관련성 점수 '4[+]'를 보유하고 있습니다. 
World Bank Governance Indicators의 목소리 및 책임 항목이 등급 및 등급 동인과 관련이 
있기 때문입니다. 한국은 거버넌스 지표에서 백분위 순위가 50 이상이므로 신용 프로필에 
긍정적인 영향을 미칩니다.

한국은 채권자 권리에 대해 '4[+]'의 ESG 관련성 점수를 받았습니다. 
서비스 및 부채 상환 의지가 등급과 관련이 있고 모든 국가와 마찬가지로 한국의 등급 
동인이기 때문입니다. 한국은 20년 이상 공공부채 구조조정이 없는 기록을 가지고 있고 
우리의 SRM 변수에 포함되어 신용 프로필에 긍정적인 영향을 미칩니다.

위에서 논의된 사항을 제외하고 ESG 신용 관련성의 최고 수준은 3점입니다. 
이는 ESG 문제가 신용 중립적이거나 기업(들)에 미치는 신용 영향이 최소화됨을 의미합니다. 
본질 또는 Entity에 의해 관리되는 방식. 

Fitch의 ESG 관련성 점수에 대한 자세한 내용은 www.fitchratings.com/esg를 참조하십시오 .

 

RATING ACTIONS

한국 신용등급 Fitch AA-